受2010年和2011年上半年订单增速大幅放缓影响,2011年业绩表现低于市场一致预期。考虑2011年新增订单同比增速高于收入,我们认为2012年业绩维持30%稳定增长可期。
订单方面新增25.59亿元(含税),其中本部为17.64亿,信力筑正为7.95亿,分别同增46%和23%。海外订单1.11亿元,增加180%。从结构上看SVG、MABZ、光伏PVVC和滤波FC增长较快,传统领域冶金市场相对饱和,煤炭、电力等新兴领域贡献主要需求增量。
公司在2011年实现管理结构调整,积极布局包括轻型直流输电(HVDC)、高压变频(HVC/VFS)和串补(FSC)在内的新品领域,通过设立子公司和办事处的方式开拓海外。与以往不同,2012年不能依靠单一产品放量,而需要多样新产品、海内外市场投放、新领域开拓来实现相对行业较为稳定的增长。
对于公司的理解,目前已成长为综合实力最强的电力电子龙头,较上市之初依托需求爆发和产品线丰富带来的高成长,未来更强调产品结构合理、区域开拓和发挥协同效应。经过2011年管理结构改革解决了上规模后的体制化瓶颈,公司依托全面的产品系列、领先的技术质量和良好的品牌效应,有望维持稳定发展。
预计12年和13年EPS为0.74和0.94元,维持“增持”评级,目标价调整为19.5元。
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